2019年3月17日

hg0088:中航油如何陷落高盛“展期期权”陷阱

  人不克不及两倍进入同一条河。,但在筑衍生品市集,中资企业也订约了同一的和约。。

  厕筑衍生品市集的中资企业,中国1971航油(新加坡)股份对公众不完整开放的公司[英文为China Aviation
Oil,以下略号中国1971航空油(新加坡)有举例办理。这事基线,不只由于中国1971航空油

新加坡是中资企业在尤指钱衍生品市集上最早全身虚弱,还取决于,中国1971航空油(新加坡)什么未成功?,没深化剖析勤劳。,三年或四年后来地,譬如我国

西方航空

、国航、

深南电

附加物,公司差不多和戈德曼的制作和约同样地。。

  从这事角度上说,航空石油衍生品和约丢失的再解构,其意思,它没疏散,由于时期很长。,中资企业的不拘礼节的崎岖,相反,中国1971航空油标本的意思。

  2005年,中航油(新加坡)在石油衍生品市中丢失约亿一元纸币(按事先汇率折算合人民币45亿元)后,向初级法院敷用药向右人社交,雇用重组,它的一份先前被新的一份市所分离。,陈久琳总统的立脚点也被小房间。。

  扩充选择权击中要害亡故

  据悉,中国1971航空油(新加坡)开端厕石油衍生品TRADI,和套期保值风险,公司还大型敞篷摩托艇本人的行业使焦虑。。

  但在与戈德曼Sachs,Jay&a公司的市中。,中国1971航空石油公司(新加坡)从一开端就完蛋要不足。。

  戈德曼Sachs与中国1971航空油(新加坡)衍生品的集成,可以综合为:戈德曼率先以低物价把它卖给了中国1971航空油(新加坡)。,让中国1971航空油(新加坡)必然赚钱。,但返回是有下限的。。即,中国1971航空油(新加坡)返回对公众不完整开放的。。这是非常要紧的。,由于这意义戈德曼的风险是对公众不完整开放的的。。此外,以后戈德曼洗劫给了你赚钱的时机,中国1971航空OI,话说回来你的航空油(新加坡)也会给我稍许的出生于黄金的反应。,像为了样,中国1971航空油(新加坡)一致从戈德曼那边便宜货可供选择的事物制作。。戈德曼说,这种制作责任本人创造的。,它朴素地用来对冲戈德曼Sachs的风险在第本人制作签字WI。

  无效地,这些以第二位制作,它是中国1971航空油(新加坡)的极限的致命兵器。:扩充调动球员(可扩充) option)。

  扩充调动球员的妥协是为了样的。,扩充调动球员的保留者,在侵入的,拿 … 来说,半载后,用通常约定条目停止选择权的向右。,更确切地说,选择权。。这事扩充的调动球员由戈德曼Sachs保留。,更确切地说,戈德曼洗劫有终极确定设想实行选择权的向右。。这是一种剧毒制作。。上面,作者有充分细节却无法证实的解说了扩充选择权为此具有非常友好亲密大的毒性。。

  延伸三个术语和约

  中航油(新加坡)与高盛杰润公司订约的衍生品合约是本人延伸三个术语和约。和约有两切断。:三切断及延伸切断。

  三切断的妥协是为了样的。:

  月市量:15万桶(不加倍努力)

  合约术语:3个月(2004年7月至2004年9月)

  戈德曼洗劫补进看涨选择权价钱:36一元纸币/桶。。

  戈德曼分支分支选择权价钱:33一元纸币/桶。。

  戈德曼洗劫补进认沽选择权价钱:31一元纸币/桶。。

  杠杆比率: 2

  WTI原油期貨价钱(CL1):34一元纸币/桶。。

  提出切断的妥协执意为了样。:

  月市量:30万桶

  合约术语:12个月(2004年10月至2005年9月)

  戈德曼洗劫补进看涨选择权价钱:36一元纸币/桶。。

  戈德曼分支分支选择权价钱:33一元纸币/桶。。

  戈德曼洗劫补进认沽选择权价钱:31一元纸币/桶。。

  杠杆比率: 2

  WTI原油期貨价钱(CL1):34一元纸币/桶。。

  订约和约时,三个学期是无效的。。学期后,当三切断完毕时,更确切地说,在9岁末2004。,戈德曼有权确定设想停止扩充。。

  这事合约同2008年中国1971航空公司订约的合约在妥协上是完整同样地的(见本报2月14日《复原hg0088真情》)。

  选择权是一种向右。,在附近的选择权卖主,潜在的风险是许许多多的的。,即若腰槽是对公众不完整开放的的。,最大的腰槽是认沽选择权结果的选择权费。。像为了样,弱点选择权是一种风险行动。。

  万一弱点选择权的风险太大,选择权出卖选择权,更确切地说,续订选择权。,风险更大。。巴菲特已经把衍生品比作大规模杀伤性兵器。。借这事修辞格,扩充调动球员是大规模杀伤性兵器的平方。。中国1971航空油(新加坡)是戈德曼Sachs的选择。。

  饮毒解乏,逐渐地倒受到

  为了,为什么CNAC(新加坡)为了做?有三个理由。。

  初期的,中国1971航空油(新加坡)不意识到选择权有为了样的破坏性。。

  实际情况是,中国1971航空油(新加坡)甚至不变得流行复杂的选择。,我甚至不意识到。,更不用说上进的制作了。。这可以经过Pu Hua的查帐报告来确认。。据Pu Hua Report,中国1971航空油(新加坡)在限价根本选择权场地是不舒服的。。选择权的估计成本分为两切断。:内在估计成本与时期估计成本。

  1973年,出生于哈佛大学校舍的数学家和出生于马萨诸塞州的经济专家,选择权限价成绩在上世纪初先前得到了彻底的处理。,并推进诺贝尔奖。。在很多年前,男人无法处理选择权的限价成绩。,却意识到选择权的估计成本是由内在估计成本与时期估计成本两切断结合的。即若,中国1971航空油(新加坡)不意识到选择权有时期估计成本U,像为了样,他们的估值和戈德曼的估值暗中在很大的使卷曲。,300万一元纸币选择权,中国1971航空油(新加坡)估计成本仅为1000000一元纸币摆布。。直到中国1971航空油(新加坡)砸锅和凝结的水珠,也没才能对署名调动球员停止限价。。这相当于本人不能的算术的人。。

  几近由于中国1971航空油(新加坡)没才能,也就无法意识到这事制作的欺诈性和巨万冒险的事。

  以第二位,戈德曼.洗劫在签和约。,混进有毒的一份选择权。。窍门执意欺侮。。戈德曼Sachs告知中国1971航空油(新加坡),配制扩充条目。,可以使现行的三项妥协对中国1971民航更利于。。譬如,中国1971航空油可以以较低的价钱便宜货或以较高的PRI出卖。。这对陈久琳很有引力。,由于更优先选择的的价钱意义短期返回的加法。。即若,他不意识到选择权的俗人为害。。

  第三,跟随中国1971航空油(新加坡)全身虚弱的扩充,戈德曼洗劫还提到扩充选择权作为扶助中国1971航空公司的一种方法。,作废市集估计成本丢失的无效途径已相当能。,并使中国1971航空油(新加坡)保养对油价走势的断定。。2004年终,中国1971航空油(新加坡)和约开端遭受丢失。。仍然丢失极精彩地。,但陈久琳无意让外界意识到。。此刻,戈德曼Sachs说,它可以签字本人新的敷衍选择权和约。,增加电流丢失。。这使陈久琳抓到了一根稻草。,本人新的敷衍选择权和约先前签字。。在新签字续签选择权和约中,扩充选择权的毒性更大。、更强依法处决,中国1971航空油(新加坡)的丢失更大。。这是本人类型的肃清流毒解乏的举例。。

  初期,中国1971航空油(新加坡)在和约中只要几百万一元纸币。,这是肉体美在事先石油价钱的思考的。,思考彻底地的数学模型计算。。即若,初期的次和约重组后,窟窿扩充到20000000一元纸币摆布。,以第二位次和约重组后。,全身虚弱扩充到50000000一元纸币摆布。,第三次和约重组后。,丢失扩充到1亿一元纸币下。,第四次和约重组后。,丢失扩充到5亿一元纸币下。。更确切地说,每回重组后,中国1971航空油(新加坡)的全身虚弱加倍。。这执意为什么油价持续下跌,理由丢失加法的理由。,即若,更要紧的理由是新的扩充调动球员的市集份额是,新的敷衍选择权膨胀了石油价钱下跌产品的丢失。。

  具体来说,拿 … 来说,旧和约的市集估计成本是300万一元纸币。,通常说,重组前和重组后,石油价钱保养静止。,重组后,新和约的市集估计成本也一定3一元纸币。。即若,由于中国1971航空油(新加坡)没才能评价,重组戈德曼洗劫后来地,新和约估计成本丢失从300万一元纸币加法到1000万一元纸币。。这是本人类型的骗局。。

  更可憎的的是,新和约将使风险加法一倍。。我仅仅用了这事举例。。在重组前,和约的市集估计成本为300万一元纸币。。万一油价下跌30%,窟窿加法了30%。,150万一元纸币。,高达450万一元纸币。。即若,重组后,同一的价钱下跌了30%,新和约的市集估计成本将加法700%。,高达2000万一元纸币。。

  这是由于戈德曼洗劫的欺诈行动。,中国1971航空业务(新加坡)丢失小,丢失巨万。,从幼年到砸锅。和各种的这些丢失。,戈德曼洗劫先前相当戈德曼洗劫松散地垂挂里的赢家。。在这一加工中,戈德曼洗劫拟人化了双重角色。,表面上是中国1971航空油(新加坡)的对方,在后面较远处是中国1971航空油(新加坡)的教师和参事。

  该制作是衍生制作的衍生制作。,即若是华尔街的专业人士,较少的的专业的能对其停止限价和辨析。。中国1971航空油(新加坡)没复杂的选择权限价权。,更不用说对扩充等上进制作的辨析和限价。。

  更参加惋惜的是,中资企业两倍进入同一条滚滚而来。。这是由于到现时为止差不多没变得流行。、确信戈德曼在航空油(新加坡)中什么运用欺侮测量,这理由了西方航空公司在2008。、国航、中国1971海洋产出的、深南电等公司再次被高盛猎杀,喜剧再次重复。

  但似乎是从SEV衍生品市集的丢失中同化的精神上的,眼前还没对市集的明确的认得和变得流行。,像为了样持续受到,会有第三个吗?

  (本文摘自作者的旧书《控诉戈德曼洗劫》。,中国1971经济印刷字体社印刷字体,本文作者是筑衍生品部常务董事。,哥伦比亚特区大学校舍筑工学硕士。)

(总编辑):姜炯)

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